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金鹰基金绝对收益投资部:债市下半场可适当用
发布时间:2019-09-21

  他认为,信用债拥有天然的绝对收益,这是获取绝对收益的基本功;可转债多数时候具有攻守兼备的特性,将不同类型的转债纳入不同风险偏好的投资组合,长期看能有效地拓宽有效前沿,提升组合的夏普比率;此外在权益投资领域,已经有一批股票在一定程度上具有较强的绝对收益属性。

  据了解,金鹰基金绝对收益投资部自2018年成立以来定位于股债结合的多策略投资,不刻意追求相对排名,将客户的目标回报作为策略制定的出发点,以及基金经理考核的重要部分。团队核心成员林龙军、林暐、孙倩倩均有10年左右的投研经验,擅长宏观经济的基本面研究,以及大类资产的研判,彼此在信用挖掘、可转债投资、股票增强上形成了良好的优势互补。

  今年以来,金鹰基金绝对收益投资团队所管理的多只“固收+”产品,包括二级债基、偏债混合基金的绝对回报率超过了10%。wind数据显示,截至9月5日,二级债基金鹰持久增利E、金鹰元丰今年以来净值增长率分别为16.21%和9.50%,偏债混合基金金鹰元安C、金鹰民丰回报今年以来净值增长率分别为12.92%和10.93%,实现较高绝对收益的同时,相对排名均排名同类前1/4,部分基金甚至排名前1/10。在林龙军看来,如果每个阶段都有不错的绝对回报,拉长了看相对回报应该也是不错的。正如林龙军所管理的金鹰元安和金鹰民丰回报两只产品,2018、2019年均实现了不错的正收益,其管理以来两只产品的相对业绩均在同类基金中排名前1/10。

  对于下半场市场走势,林暐认为,伴随着非银从扩张到受金融去杠杆影响而走向收缩,信用定价中机构行为带来的流动性溢价提升,定价难度及对负债端要求均较之前的周期有所提高。当前周期,稳健型绝对收益品种的大类资产配置中,利率债和可转债的标的属性会显得更加清晰,尤其是利率债相较于过去会得到更多的青睐。这个时候需要牺牲一定的波动,换取绝对收益。

  在历史上,政策和房地产扰动对宏观周期影响较大,而且各个行业周期性受激进的货币政策影响,往往体现更多的一致性,投资者只要简单的盯着某几个指标就可以很好的把握利率周期,而伴随着地产行业从荒莽走向成熟,货币政策从大开大合走向微调,周期中各个行业表现会出现分化,同步性也会渐渐淡化。回顾2019年以来,经济并未出现市场去年年底呼声最高的“前低后高”形态,实际上走了一波“前高后低”但较为平稳的底部特征,体现了行业与行业之间周期对冲,政策性刺激边际效用递减的结果,国内数据并没有太多对利率债太美丽的利多,更多超预期的因素发生在海外,例如美联储从一致预期加息2-3次到最终的降息。

  今年四季度或者明年年初,制造业会重新进入库存回补周期,随着货币持续宽松时间拉长和社融数据的回升,行业景气度回升,企业利润增速修复;而一直以来表现较为强势的地产行业,伴随着住宅销售和新开工在总量上的渐次下行,周期性行业的盈利和现金流会面临压力,对经济会形成一定的拖累,整体还是延续多行业复苏与回落相互对冲的结果,难言经济会出现较大的波动,而对利率产生较大行情空间;而反观权益品种,在低利率环境下伴随库存周期回升,企业利润增速修复,1季度那样的权益行情在各个板块复制频率或许会加快,交易性机会大幅增加;同时,可转债品种为偏固收投资者提供了较好的定价方式,克服其在个券定价能力上的不足,在权益气氛较为良好的环境下,可转债这“友好”的特征往往会演绎成强于转股标的表现。虽然市场一直在谈市场扩容带来的估值压力,但往往忽略了市场规模和有效规模的区别,这个观点类似于“核心资产”,但可能更加局限,一方面有效规模不仅仅体现为标的市场青睐度、流动性和可研究性,一方面有效规模还受其标的价格区间限制,130以上或者90元以下短期内基本丧失可转债自身特性。经过筛选,真的符合投资者要求有效规模其实并不算大,甚至显得不足。所以我们认为可转债市场为投资者提供了较好的时点和空间,是必须重视的资产标的。


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